事件描述

装修子公司上传2023 年财政年报范文及2024 年第一名第二季度上报范文：2023 年装修子公司保证开门总收录301.20 亿人民币人民币，环比增长率发生变-15.29%；保证归母净毛利率润22.66 亿人民币人民币，环比增长率发生变+18.67%；扣非后归母净毛利率润23.59 亿人民币人民币，环比增长率发生变+41.73%；大多每1股价值0.102 元/股，环比增长率发生变+18.74%；权重计算峰值资金价值率是5.0124%，环比增长率不断增加0.6 个环比增长环比增长；合作投资业务形式造成的流动资金流净额70.25 亿人民币人民币，环比增长率发生变+9.03%。2024Q1 保证营业收入的73.21 亿人民币人民币，环比增长率+3.58%；保证归母净毛利率润4.67亿人民币人民币，环比增长率发生变+11.41%；扣非后归母净毛利率润4.71 亿人民币人民币，环比增长率发生变+12.04%。

事件点评

煤炭产销同增，吨煤售价下行。受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120 万吨焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，2023 年合计原煤产量1297.23 万吨，同比+17.58%；销量1299.37 万吨，同比+17.98%。折合吨煤售价872.46元/吨，同比-27.73%；吨煤成本390.43 元/吨，同比-13.61%；吨煤毛利482.03元/吨，同比-36.17%。产销增长部分抵消煤价下行影响，2023 年煤炭业务收入113.37 亿元，同比-14.73%；煤炭业务成本50.73 亿元，同比+1.92%；煤炭毛利62.63 亿元，同比-24.70%；毛利率55.25%，同比减少7.31 个百分点。

燃料成本下降，电力毛利率大幅提升。公司2023 年实现发电量373.49亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量353.91 亿千瓦时，同比+4.10%；平均综合售电电价0.4722 元/千瓦时，同比+2.09%；平均度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.68%；电力业务收入167.11 亿元，同比+6.28%；成本149.26 亿元，同比-11.18%；毛利17.85 亿元，整体销售毛利率10.68%，同比大幅扭亏，增加17.56 个百分点。

2024Q1 月提高，煤炭能源量减价增；供用储电量增价减。2024Q1 大公司煤炭产油量239.52 亿吨，提高增长率+0.49%，月提高-30.21%；并且销售量也237.42 亿吨，提高增长率-1.79%，进来洗精煤产油量67.44 亿吨，提高增长率+8.63%，月提高-16.88%；并且销售量也61.78 亿吨，提高增长率+7.42%，月提高-26.08%。算成吨煤标价918.03 元/吨，提高增长率-16.66%，月提高+4.47%；吨煤毛利率518.39 元/吨，提高增长率-26.06%，月提高+14.25%。2024Q1 受安监反应产并且销售量也月提高下划，但煤价回弹化解那部分反应。供用电区域，2024Q1无线上网储电量94.70 亿kw时，提高增长率+14.23%，月提高+10.35%；度电月均标价0.4714元/kw时，提高增长率-0.25%，月提高-3.51%。

焦煤高毛利协同电力毛利率回升，加强版煤电协同经营稳健。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29 亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22 亿吨，动力煤资源量共计29.07 亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15 座，总产能合计1710 万吨/年。同时，公司电力控股总装机容量达918 万千瓦、参股总装机容量达400 万千瓦，为区域内主力电厂和保供主力，利用小时数和电价相对有保障。公司煤电协同效应显现，2023 年煤炭毛利减少21.35 亿元，但电力板块增加28.66 亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。

转型项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业，在已形成的全钒液流电池全产业链发展基本架构与布局基础上，正在有序推进一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池生产线建设，预计将于2024 年四季度投产；公司所属钒电池产品已完成了电堆产品定型、自主研发的BMS 程序测试和储能模块整装定型；未来，转型项目或将成为公司发展的第二增长极。

投资建议

不断新品牌2024-2026 年EPS 相对为0.11\0.12\0.13 元，相对新品牌4 月29日收市价1.36 元，2024-2026 年PE 相对为12.1\11.5\10.3 倍。确定新品牌焦煤业务员高毛利额率廷续，电缆题材股营收减少，不断公司业绩仍有倍增空间，以后带来“持股-A”投资加盟定级。

风险提示

大体上经济性同比增长不到实际危险因素；中国煤炭的价额超实际上行危险因素；安全的制作危险因素；电力公司的价额危险因素；国际性美国原油的价额起伏较大造成的的石油化工国际贸易危险因素等。